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投资要点

事情：公司2023 年上半年实现收入22.1 亿元（+106.91%，较2023 年同期增长106.91%），归母净利润-2.22 亿元（+62.69%），公司经营性现金流充沛，2023H1 经营性活动现金流为4.1 亿元（+302.55%）。单Q2季度，公司实现收入11.51 亿元（+50.78%），归母净利润-1.48 亿元（+11.83%）

核心医院业务规模进一步扩大，高新医院利润超翻倍增长，中心医院门诊量、住院量快速提升。2023 年H1，门急诊服务总量达106.81 万人次（+82.99%），住院服务量8.59 万人次（+96.57%）。分院区来看，2023年上半年，西安高新医院门急诊量同比提升71.88%，住院服务量同比提升98.05%，手术量同比增长92.05%，实现营收7.11 亿元（+89.02%），实现净利润3449 万元（+140.32%）。西安国际医学中心医院2023H1 门急诊量达52.46 万人次（ +163.49% ）， 住院服务量5.54 万人次（+123.39%），手术量2.62 万台次（+104.69%），日门诊服务最高超4500人次。业务扩张速度亮眼，2023H1，西安国际医学中心医院实现收入14.25 亿元（+123.02%），利润端较去年亏损大幅下降。此外，商洛国际医学中心医院99%的股权已于2023 年8 月22 日完成工商变更，公司资产结构进一步优化。

综合医疗服务水平不断提升，多样化特色专科打开长期增长空间。公司加强优势学科建设和人才梯队培养，2023H1，高新医院开展新技术、新项目数量同比增长80%，新增医联体合作医院14 家（+60.87%）；西安国际中心医院新开32 个科室，设有整形医院、康复医院、骨科医院、产科医院等十大专科医院的北院区试运营，高水平人才引进速度加快，中心医院2023H1 引入各类人员854 人，其中国家级学术任职31 人。

由 20 个专科医院组成的国际医学城初具雏形，未来有望满足广大患者多样化的医疗健康需求。

盈利预测与投资评级：考虑到新院区带来折旧增加等影响，我们将2023-2025 年公司归母净利润由-1.17/2.25/4.82 亿元下调到-2.97/1.92/4.27 亿元，当前市值对应24-25 年的PE 为93/42X。考虑到公司作为民营综合医院稀缺标的，核心医院爬坡速度亮眼，股价调整后具有较高性价比，上调为“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧下床位爬坡不及预期风险，政策风险等。