事件概述

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公司发布2023 一季度报：2023Q1 公司总营收265.6 亿元，同比+14.1%；归母净利润15.4 亿元，同比-48.9%；扣非净利润为14.3 亿元，同比-50.5%。

分析判断：

23Q1 业绩承压 自主销量亮眼

收入端：公司23Q1 营收265.6 亿元， 同比+14.1%， 环比-10.4%。主要因自主表现稳健，2023Q1 广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为8.4/7.8 万辆，同比分别-7.2%/+74.5%，环比分别-12.2%/-11.8%。我们预计随新品密集上市，自主销量高速提升，公司有望迎来量价齐增。

毛利率： 公司23Q1 毛利率为4.0%， 同比-2.1pct， 环比-5.4pct，我们判断主要因行业价格战影响以及埃安占比提升。公司Q2 新品密集展出，需求驱动规模上行、叠加原材料价格下降有望带动毛利率提升。

费用端： 公司23Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/3.1%/-0.1%/1.5%， 同比分别-0.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+0.5pct，环比分别+2.1pct/-0.7pct/+0.2pct/-1.1pct，由于23Q1 营收规模下降，费用率环比小幅提升。

利润端： 公司23Q1 归母净利润15.4 亿元，同比-48.9%；扣非净利润为14.3 亿元，同比-50.5%；联营合营投资收益达29.2 亿元，同比-29.4%。合资板块由于销量下滑，整体盈利承压：

23Q1 广汽丰田/广汽本田批发分别为22.0/14.9 万辆，同比分别-10.9%/-29.6%。展望未来，合资新能源转型加速，我们判断随电动化+高端化持续加码，公司盈利有望改善。

合资快速恢复 新品导入提速

广汽本田3 月销量上行，型格改款上市。广汽本田3 月批发7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%，销量快速提升。4 月初，23 款本田型格三厢版上市，定价12.99-16.69 万元，长宽高分别为4,689/1,802/1,415mm，轴距为2,735mm，外形设计顺应品牌运动风定位。广汽本田第11 代雅阁亮相上海车展，新增插混版本，纯电续航达82km，经典产品新能源转型提速。

广汽丰田3月小幅承压，汉兰达/威兰达改款上市。广3汽丰田月批发8.1 万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。4 月初，全新第四　　代汉兰达骑士版上市，定价33.18 万元， WLTC 综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗。此外，3月下旬，2023 款威兰达中改款上市，搭载12.3 英寸全液晶数字仪表盘+10.25 英寸中控显示屏，配备分段式全景天窗、全息影像等，智能化配件全面升级。品牌产品矩阵焕新，有望贡献公司增量。

自主表现亮眼 新品驱动向上

传祺3 月销量修复，影豹新款上市。广汽乘用车3 月批发3.5 万辆，同比+16.9%，环比+39.9%，需求小幅恢复。3 月初，全新一代GS3 · 影速上市，指导价8.58-11.18 万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。3 月下旬，23 款传祺影豹上市，定价10.80-13.68 万元，动力方面继续搭载1.5T 涡轮增压四缸发动机，最大功率177Ps，最大扭矩270Nm，2.0T 新款车型于4 月上市。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。

埃安再创新高，Hyper GT 车展亮相。广汽埃安3 月批发4.0 万辆，同比+97.0%，环比+33.0%，品牌产销两旺。AION Y Plus /AION S Plus 双子星同日上市，48 小时订单突破 10,033 台。其中AION Y PLUS 定价11.98 -15.38 万元， AION S Plus 定价14.98 万-16.58 万元，主打同价位续航领先，顶配版CLTC 续航皆达610km。重磅轿跑Hyper GT 亮相上海车展，加速品牌及需求向上。

投资建议

公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司盈利预测。预计公司2023-2025 年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3 亿元，2023-2025 年归母净利润为104.5/125.3/135.3 亿元，对应EPS 为0.99/1.18/1.28 元，对应2023 年4 月28 日A 股10.64 元/股的收盘价，PE 为11/9/8 倍，维持公司A 股“买入”评级。

风险提示

合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。