我卖不动、还涨价，但我是个好投资品

编者按：本文来自微信公众号金角财经（ ID：F-Jinjiao），作者塞尔达，创业邦经授权转载。

(资料图片)

面对经营压力，片仔癀再度押宝涨价。

5月5日晚，片仔癀公告称，鉴于成本上涨，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，涨幅接近三成；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

片仔癀大幅上调产品价格

受提价影响，片仔癀股价在本周首个交易日“一字涨停”。

片仔癀周一封死涨停板

不过从中长期来看，涨价能对片仔癀业绩带来多大提振存在诸多未知，毕竟在销售端已经显示疲态。

根据2022年财报显示，片仔癀的其核心产品“肝病用药”去年产量同比增加8.9%，但销量下滑4.1%，库存量更是暴增122%。

受核心产品销售疲软影响，片仔癀去年营收和归母净利润增速也放缓至个位数水平，两项数据均为2015年以来最差。

片仔癀在销量明显下滑时顽固涨价，虽然暂时维护住长期以来强调的“稀缺性”，但从公司经营的基本面上依旧难以提振关键指标。在资本市场的喧嚣过后，片仔癀急需帮助自己走出困境的实质性措施。

01被“女神”抛弃的“绝密配方”

长期以来，片仔癀的价值感在于稀缺性。

片仔癀和云南白药是有且唯二拥有“国家绝密配方”的中药企业。由于处方和工艺秘而不宣，片仔癀在国内没有竞争对手，有效避免同质化竞争问题。

同时，原材料稀缺性也是片仔癀核心竞争力。

公开信息显示，片仔癀用料包括麝香、牛黄、蛇胆和三七等，其中麝香和牛黄都均属稀缺名贵药材。据媒体报道，2022年上半年，天然麝香价格每公斤在40-70万元不等，优质牛黄每公斤价格在百万元以上，二者售价均超过黄金。

更重要的是，目前我国医用麝香属于配给制，意味着有钱都不一定买得到。

西南证券研报显示，我国每年麝香产量约600公斤，但需求量高达1000公斤；在每年500公斤的麝香国家供给中，片仔癀配额占比约为50%，同时片仔癀也是唯一一家具有林麝养殖资格的企业。

凭借稀缺性原材料和国家绝密配方这两个核心壁垒，在A股“吃药喝酒”长期被受追捧的大环境下，片仔癀得以和股王茅台并称为中国价值投资的标配，有网民甚至用“喝茅台伤肝后，吃片仔癀护肝”来戏称两者关系，知名投资人林园更曾高调表示，“片仔癀未来股价或许会超越茅台”。

片仔癀随后在资本市场的表现也没有令外界失望，2015-2021年，该公司股价（前复权）由20元出头一路上涨至超过490元，涨幅超过20倍，总市值接近3000亿元，一度力压恒瑞医药成为A股医药板块市值一哥。

片仔癀7年内涨超20倍

但情况在去年骤然转变。在2021年因被黄牛爆炒登上微博热搜后，市场上有关片仔癀药价贵、估值高等争议一直不绝；同时，片仔癀业绩也并不理想，去年三季度归母净利润近6年首次同比下滑。

去年三季度归母净利润出现下滑

受多种不利因素影响，去年片仔癀股价持续走弱，总市值最低跌至1376亿元，相距历史高点惨遭腰斩。

片仔癀的颓势也导致这个价值投资的标杆开始被资本“抛弃”。

2022年末，工银瑞信“基金女神”赵蓓管理的7只基金合计持有片仔癀245万股，其中工银瑞信前沿医疗股票A持有数量最多，为180万股；

但到了今年4月21日，工银瑞信基金发布一季报显示，赵蓓管理的工银前沿医疗股票A中，片仔癀已退出其前十大重仓股；第二大规模产品工银医疗保健中，片仔癀也退出了前十大重仓股。

另一个女神——“医药女神”葛兰同样在减持片仔癀。

片仔癀股东信息显示，2023年一季度，中欧医疗健康的持股数量约812.72万股，相较于2022年底的约817.11万股，减少了约4.4万股。

葛兰减仓片仔癀

02被透支的销量

“控盘”是片仔癀屡试不爽的“妙手”。

过去多年，片仔癀一直强调自身“名贵、稀有、长期保存”等投资属性，不断飙升的价格进一步加深了此印象。

在最新一轮涨价前，2004-2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次，零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%；

出厂价方面，片仔癀锭剂则提价共10次，从2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元/粒，提价幅度212%。

在价格一路飙升的同时，片仔癀也在控制销量来保持“稀缺性”，2016年，片仔癀内科用药销量是2393.53万盒，此后逐年递减，2021年只卖出去571.3万盒。

这样“一升一降”的操作下来，进一步加强了片仔癀的投资属性，直接助推其业绩一路飙升。2004-2021年，片仔癀营收由2.53亿元增长至80.22亿元，复合增长率22.6%；同期归母净利润由0.42亿元增至24.31亿元，复合增长率27%。

情况在2021年到达顶端，当年6月24日，片仔癀突然冲上微博热搜，原因是网上有声音称片仔癀突然就“买不着”——线下买需要提前排队而且每人限购2粒，线上买则需要拼手速看运气。

随着“一粒难求”情况发酵，片仔癀二手价格开始水涨船高。据媒体报道，当时3g*1粒/盒的片仔癀，官方售价为590元/粒，但在经过黄牛大肆炒作后，最高被炒到1600元/粒，增幅接近2倍。

就在黄牛与投机客大肆囤货之时，片仔癀的二手价格急转直下，价格迅速回落到600元/粒左右，回收价更是只有450元/粒。

直至今日，片仔癀在二手市场上的价格和需求依旧维持在低位，黄牛与投机客的手中依旧囤积着大量药品。

为扭转颓势，片仔癀在2022年开始小幅“放量”，但效果不甚理想。根据相关财报数据显示，该公司的，“肝病用药”去年产量同比增加8.9%，但销量下滑4.1%，库存量更是暴增122%。

片仔癀2022年产销量

此前的大肆炒作和黄牛囤货，已经大量透支了片仔癀的未来需求，这家公司开始面临二手市场泡沫破灭后的“反噬”。2016-2022年，片仔癀肝病用药的毛利率由87.96%，一路掉落到80.9%。

销量和毛利率下滑也拖累了片仔癀业绩。财报数据显示，2022年，片仔癀实现营收86.94亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润24.72亿元，同比仅微增1.66%；个位数水平的营收和净利润增速均为2015年以来新低，表现未达预期。

横向对比看，在A股营收规模前十的中药上市公司中，尽管片仔癀营收增速略高于中位数（8.22%）；但归母净利润增速排倒数第三，大幅落后于中位数（11.58%），仅好于转盈为亏的步长制药和天士力。

2022年头部中药上市公司业绩

03“多元化”受阻

为摆脱对大单品过度依赖，片仔癀也尝试“多元化”发展，只是效果甚微。

早在2014年，当时正面临增长瓶颈的片仔癀，效仿云南白药提出“一核两翼”策略，即在夯实医药制造业基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼，并同时拓展医药流通业为补充，以求寻找新增长曲线。

片仔癀化妆品业务主体系子公司片仔癀化妆品，旗下拥有“片仔癀”和“皇后”等品牌，涵盖护肤、洗护类产品；日化业务则由片仔癀上海家化承担，其产品以“清火”为核心定位，涵盖牙膏及漱口水类别。

片仔癀的多元化业务在初期还算发展顺利，特别是作为重点的“化妆品和日用品”业务，从2016-2020年一直维持着稳定的增长速度；不过到了2021-2022年，该业务逐渐乏力，收入规模连续两年下滑。

财报数据显示，2022年，片仔癀的“化妆品和日用品”业务实现收入为6.34亿元，相比2021年的8.41亿元，同比下滑24.6%；毛利率下滑6.4个百分点至60.6%；营业利润由5.64亿元跌至3.84亿元，跌幅32%。

片仔癀“化妆品和日用品”业务情况

尽管出现明显“倒退”，但片仔癀依然对化妆品业务寄予厚望，该公司在去年财报中称，将积极推进片仔癀化妆品分拆上市进程。

“子公司片仔癀化妆品已逐步开展上市前的业务整合工作，根据IPO企业独立性、规范性要求，于2021年4月完成研发业务端的收购，于2022年5月完成销售业务端的转移，实现其在研发和销售的业务独立。”片仔癀表示。

另一方面，日化业务也面临更严重争议。今年1月17日和1月29日，国家药监局两次点名通报，片仔癀上海家化的片仔癀深抗敏专效深养牙膏不符合规定，菌落总数超标14.4倍。

同时，片仔癀还押注安宫牛黄丸，欲将其打造成另一大单品。

在2020年7月，片仔癀投资并购了拥有安宫牛黄丸生产资格的龙晖药业，取得了其51%的股权；

相应地，片仔癀也调整了经营战略，由原来的“一核两翼”变为“多核驱动，双向发展”，即做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品。

不过，虽然声势浩大，但片仔癀的安宫牛黄丸业务还远未成气候。

根据片仔癀财报，2022年，包含安宫牛黄丸的“心脑血管用药”仅实现收入1.655亿元，占营收比例不足2%；而心脑血管用药毛利率也只有47.15%，相比肝病用药的毛利率80.9%也差了一个水平。

安宫牛黄丸未成气候

核心产品销售疲软、化妆品业务逐渐萎靡、想打造的新单品安宫牛黄丸又未成气候，即使大幅提价，片仔癀短期内仍然要面对多重压力，这个一度“洛阳纸贵”的中药品牌开始为此前的资本狂欢来买单。

参考资料：

侃见财经《市值缩水超1300亿！多元化发展不顺，片仔癀该如何突围？》

红星资本局《片仔癀“哑火”》

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